制药估值-恒瑞医药2017年以来的研发投入同比增长均保持在50%左右-旌德新闻

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                                    唐探3烧脑海报

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                                    恆瑞醫藥一直被業內稱為「醫藥界的華為」,但在參加央視《對話》欄目談及這一話題時,孫飄揚僅稱「我們努力」。  《紅周刊》特約作者茶壺商人曾分析,恆瑞之所以在醫藥行業總是先行一步,是因為公司有一個「懂行」的老大孫飄揚。他曾經帶領恆瑞醫藥四次轉型升級,從而使原來生產普通紅藥水的小企業發展至能與國際大型醫藥公司同台競爭(me-first)的創新型葯企。 富豪榜前十地位迎「考驗」  不過,恆瑞醫藥近80倍的市盈率遠超醫藥行業上市公司平均水平。一旦其估值「墜落」,孫飄揚家族的財富規模也勢必大幅縮水。從市場觀點來看,質疑者認為恆瑞醫藥20%-30%的業績成長增速無法支撐近80倍的估值,支持者認為恆瑞作為A股創新葯龍頭依然是稀缺標的。  金百鎔投資醫藥行業首席分析師馬學進表示,恆瑞的估值水平超越大多數醫藥上市公司有其內在原因。首先,目前沒有其他中國製藥企業能取代恆瑞在製劑公司的一哥地位;其次,恆瑞研發梯隊的前瞻性和先進性遠超過絕大多數中國製藥企業。所以,如果說恆瑞的估值有泡沫,那一直是長期存在的「常態化泡沫」。  馬學進指出,「在創新葯的帶動下,恆瑞的業績增速已經從前些年的20%,提高到目前的30%,是不是應該對恆瑞的估值更樂觀、更包容一些。恆瑞2020年的PE為55倍左右,對一家長期前景光明的中國製藥絕對老大,這個估值貴嗎?仁者見仁,智者見智吧。」  卓鑄投資董事長王卓則認為,對於醫藥龍頭恆瑞的估值考量要分絕對估值和相對估值。只要不出黑天鵝事件,恆瑞80倍的PE也依然具有投資價值,但如果和其他投資標的進行對比,恆瑞估值的吸引力可能是較差的。「目前來看,我們還是會優先把資金投向具有高成長性並且相對被低估的標的,這樣可能會使我們獲得更多的收益和確定性。」  如今,孫飄揚卸任恆瑞董事長之職,恆瑞還會幫他繼續財富升級之路嗎?

                                    (本文已刊發於1月18日的《紅周刊》)

                                    文 | 張哲編輯 | 李壯恆瑞醫藥(600276,股吧)原董事長兼實控人孫飄揚2019年共計持有恆瑞醫藥總市值高達841.57億元,在「2019紅周刊(博客,微博)富豪榜」中位列第五名。《紅周刊》記者注意到,孫飄揚於2017年首次進入A股實控人持有市值前十名,持有總市值約為421.41億元。該值在2018年為418.94億元,2019年實現同比翻倍。  不只是孫飄揚一人,孫飄揚家族的身價也在飆升當中。因為孫飄揚的夫人鍾慧娟控制的翰森製藥於2019年6月赴港交所上市。Wind數據顯示,鍾慧娟為香港上市公司翰森製藥董事會主席兼實控人,孫飄揚家族在翰森的持股比例遠高於在恆瑞的持股比例。截至2019年7月5日,鍾慧娟通過stellar infinity company信託持股翰森製藥67.37%的股份,持有總市值約為1031.43億元。目前,夫妻二人控制的兩家上市公司總市值超過5000億元人民幣。  孫飄揚的「恆瑞符號」  孫飄揚和恆瑞醫藥的關係是「成就彼此」,孫飄揚帶領恆瑞成為醫藥板塊的「超級明星股」,恆瑞則幫助孫飄揚獲得巨額紙上財富。  據Wind數據,恆瑞醫藥上市以來的營業收入複合年增長率(截至2018年年報)為22.02%,凈利潤複合年增長率(截至2018年年報)為25.80%。2019年上半年,恆瑞醫藥首次突破半年度營收百億規模,同比增長近30%;自2005年以來,恆瑞醫藥的毛利率更是穩居80%以上。  財務數據穩健增長為恆瑞醫藥在二級市場的優異表現創造了條件。恆瑞醫藥2017年全年股價漲幅高達82.35%,2019年全年漲幅更是高達99.70%。2017年以來(截至2020年1月15日收盤)恆瑞醫藥市值增長超過2765億元。同期,孫飄揚出現在「紅周刊富豪榜」上。  孫飄揚帶領恆瑞高速發展的核心秘密就是抓住創新主線。僅以最近幾年研發投入為例,恆瑞醫藥2017年以來的研發投入同比增長均保持在50%左右,2019年上半年研發投入占公司營收的比重達到14.80%。同時,相較於業內其他公司將研發支出資本化的財務手段,恆瑞醫藥每年均將研發支出全額費用化——這有一定的「隱藏」利潤的「效果」。  從這些投入的產出來看,據恆瑞醫藥2018年報,其近年來先後承擔了36項「國家重大新葯創製」專項項目、23項國家級重點新產品項目及數十項省級科技項目,申請了752項發明專利,其中272項國際專利申請,創新葯艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭和吡咯替尼已獲批上市。在創新葯研發上,已基本形成了每年都有創新葯申請臨床,每2-3年都有創新葯上市的良性發展態勢。

                                    ——掃描二維碼,關注職業投資——

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